管涛：美联储降息可能会放缓或断断续续

意见领袖 |馆陶
El 10 de diciembre (hora local, lomismo a continuación), la Reserva Federal anunció tres recortes de las tasas de las tasas de según loprogramado y comenzó técnicamente a ampliar subalance.联邦储备库的详细记录是在所有年份中进行的，并列出了联邦储备库的新记录列表，该储备库的近期记录和趋势与记录的趋势有关。塔萨斯。目前尚未决定谁将担任美联储新任主席。在货物运输方面，联邦储备银行的新主席是一个协调委员会，该委员会在协调和内部管理方面继续存在困难，加剧了金融市场的波动。
美联储提高进一步降息门槛
经过去年9月、11月和12月的连续三次降息以及随后的五次降息暂停今年以来，美联储在今年9月、10月和12月分别降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.50%下调至3.75%，以应对就业下行风险上升。 12月会议声明中对失业率的描述由10月会议声明中的“失业率小幅上升，但截至8月仍处于较低水平”改为“截至9月，失业率有所上升”，并删除了“仍处于较低水平”的措辞。与10月份的会议声明相比，12月份的会议声明的另一个重要变化是增加了有关联邦基金利率目标范围未来调整的“规模”和“时机”等词语。这与去年12月会议上的声明变化如出一辙。整个声明由“在考虑对联邦基金利率目标范围进行额外调整时”改为“在考虑对联邦基金利率目标范围进行额外调整时”o “在考虑对联邦基金利率目标范围进行额外调整的程度和时间时。”这表明美联储明年进一步降息的门槛将会更高，降息步伐将放缓。
这也反映在最近反对美联储利率裁决的投票的转变上。今年7月以来，美联储四次利率会议均未进行投票。其中两人反对7月份的利率决议，鲍曼和沃勒都支持降息25个基点。在9月份的利率决议中，唐纳德·特朗普总统新任命的国务卿米兰是唯一的反对者，并呼吁降息50个基点，而不是25个基点。 10 6月和12月利率决议的反对者分别增加至2人和3人。对12月利率决议的反对数量创2019年10月以来最高，米兰继续美联储主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密特和芝加哥联储主席古尔斯比则支持暂停降息。除了正式的反对意见外，美联储最新发布的点图显示，还有四种软性反对意见支持暂停12月降息。也就是说，共有7人反对目前的降息决议。差异程度为37年来最高。
美联储内部分歧的加剧是因为平衡这两个目标变得越来越困难。从这个意义上说，美联储主席鲍威尔在12月利率制定会议后的新闻发布会上解释说，12名美联储成员中有9人支持利率制定提案，表明支持范围相当广泛。由于通胀高企且劳动力市场疲软，出现分歧是意料之中的。鲍威尔表示，自连续三次降息以来9月份，联邦基金利率目前处于中性利率的合理估计范围内，美联储处于等待的有利位置。并观察经济发展。鲍威尔主席还强调，目前的基本情况不包括加息。点图显示，尽管政策制定者对明年的利率预期中值与 9 月份相比保持不变，预计降息 25 个基点 (bp)，但差距仍然很大，有一人支持明年降息 6 次。根据芝商所FedWatch工具的最新数据，市场目前预计美联储明年将两次降息，其中3月和7月降息25个基点的可能性分别为47%和35%。这意味着鲍威尔预计将在明年五月卸任前再次降息。
美联储新任主席的竞选陷入混乱。
鲍威尔于2017年被特朗普总统提名出任美联储主席，并由拜登提名争取2022年连任。迄今为止，特朗普总统仍对鲍威尔的任命感到不满，并多次威胁要解除他的美联储主席职务。鲍威尔主席的任期即将结束，明年谁将接替他？市场的注意力将集中在情况是否会如此以及新总统的政治走向上。我们现在正处于选举新任美联储主席的关键时刻。美国财长贝森特表示，特朗普总统可能会在明年一月初宣布下一任美联储主席。
目前美联储主席候选人名单包括主席哈塞特、国家经济委员会主任、前美联储主席乔治·W·沃什和现任美联储主席约翰·沃勒。 12月2日，特朗普总统暗示哈塞特是“美联储的潜在主席”。 12 月 12 日，在接受 Warsh 采访后，Pr特朗普表示，沃什是他下任美联储主席的首选，并强调他发现其他候选人仍在竞选中。此番言论引发市场对美联储新任主席的预期急剧转变。在 Polymarket 和 Calci 平台上，Warsh 的 posibilidades 显着性的 10% hasta alrededor del 50%，mientras que las posibilidades de Hassett，前考虑 el “candidato número uno” a la presidencia de la Reserva Federal，最大的 80% 大约为 40%。
沃什于2006年至2011年担任美联储主席，被称为“通胀鹰派”。但今年，沃什将重点转向降低利率。 《华尔街日报》去年发表的一篇文章表示，将“阻止特朗普总统的利益和减少平衡”结合起来。与战争不同h，以专业精神和丰富的治安货币道德经验而闻名，哈塞特的优势在于他对特朗普更加忠诚。他是特朗普总统两届任期内经济团队的成员。他在特朗普总统第一任期内被任命为白宫经济顾问委员会主席，在第二任期内担任白宫国家经济委员会主任。受特朗普总统影响，哈塞特多次发表支持降低利率的鸽派言论。 12月9日，哈塞特在《华尔街日报》首席执行官理事会峰会上表示，美联储仍有“很大的空间”进一步降息，暗示降息可能“超过25个基点”。他强调，如果经济指标支持的话，他将推动激进的宽松政策。这意味着“我想尽快降低借贷成本”。这符合特朗普总统的意图。但哈塞特先生与特朗普先生的密切关系导致市场担心他的“过于谨慎”和缺乏独立性将给长期利率带来上行压力，据说这也是哈塞特近日有机会获胜的关键原因。 CNBC 12 月对美联储的调查结果也反映了市场对哈塞特出任美联储主席的担忧，84% 的受访者认为特朗普总统将提名他担任美联储主席。但只有11%的人认为这是特朗普应该做出的决定。
但贝辛最近否认了哈塞特作为美联储主席缺乏自主权的观点，他表示：“认为人们没有自主权、无法做出自己决定的想法是错误的。”与此同时，哈塞特多次表示支持美联储的独立性，寻求在其政策偏好与美联储独立性之间找到平衡。 12月8日，哈塞特在接受采访时表示，美联储主席的职责是密切监测经济指标，据此调整政策，并向公众明确解释决策背后的理由。 12月15日，哈塞特在《面对全国》节目中表示，即使特朗普总统任命他为美联储主席，他也不会按照总统的意愿决定利率政策。美联储的共识决策机制必须保持独立。 12月16日，哈塞特在接受采访时重申，美联储的独立性至关重要，联邦公开市场委员会其他成员的声音同样重要，因此其推动利率变化的方式必须基于事实和数据的共识。自12月17日以来，哈塞特的获胜机会有所提高，他重新夺回了榜首的位置，这可能反映了之前声明的影响。截至 12 月 18 日，哈塞特和沃什获胜的几率分别为 53% 和 28%，而沃勒只有 12% 的几率获胜。根据Polymarket平台的数据，f获胜。根据Carsi平台的数据，哈塞特、沃什和沃勒被选中的几率分别为51%、32%和12%。
美联储内部的分歧可能会持续
近期市场对新任美联储主席预期的变化，反映出特朗普在选择最终人选时的谨慎态度，以及新任美联储主席将面临的困境：既要满足特朗普总统对低利率的预期，又要保持美联储的独立性。
12月8日，特朗普总统在接受采访时表示，选择下一任总统的“试金石”将是他是否“支持快速降息”。 12月12日，特朗普总统在接受采访时表示，他希望联邦基金利率在一年内降至1%或更低，以便美国财政部能够降低为美国高额债务融资的成本。特朗普总统还指出，下一任美联储主席他应该在制定利率政策时寻求他的建议，虽然他不必仅仅根据总统的意见采取行动，但他应该听取他的意见。 12月17日，特朗普总统在向全国发表电视讲话时表示，美联储主席提名人将很快公布，提名人将支持“大幅”降息。这些言论意味着，如果鲍威尔的继任者成为美联储主席，预计他将倾向于支持较低的利率。
然而，特朗普总统对低利率的预期仍然受到美联储决策机制的限制。由于美联储主席在联邦公开市场委员会中只有一票，因此无法单方面实施大幅降息。鲍威尔担任美联储主席已有约八年时间。即使在一位信誉和威望已确立的总统的领导下，美联储内部也存在分歧利率的主导方向已经越来越明显。美联储新任主席面临就业下行风险和通胀上行风险的困境，且尚未建立公信力，上任后可能会发现协调委员会的难度加大，推动降息协议面临更大的挑战。 12月11日，美联储宣布重新选举地区联储主席。除亚特兰大联储主席博斯蒂克将于明年2月底退休但继任者尚未确定外，11位地区联储主席获得连任，缓解了特朗普总统对阻止这些高官继续任命、维持鹰派阵营实力的担忧。
此前，德意志银行对美联储明年的激进降息提出质疑，理由有三：首先，新任主席需要放弃更为激进的政策。降息建议是为了向市场表明他致力于维持物价稳定并在委员会内凝聚共识。其次，克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在明年的轮值投票委员会中组成鹰派。如果鲍威尔继续留在美联储董事会以保持其独立性，他将成为限制政治化货币宽松的主要力量。第三，美国经济基本面可能不支持降息。预计劳动力市场的下行风险有限，通胀仍略高于目标。
此前对美国经济基本面的判断得到了美联储最新发布的经济前景摘要的支持。美联储预计明年经济增长将从今年的1.7%升至2.3%，比9月份的预测高出0.5个百分点。明年失业率预计将上升将从今年的 4.5% 略微升至 4.4%，与 9 月份的预测一致。明年的年度PCE和核心PCE增速预计将分别从今年的2.9%和3.0%降至2.4%和2.5%，但仍高于2%的通胀目标。此外，12月17日，里士满联储、亚特兰大联储和杜克大学福卡学院联合进行的一项新调查发现，548名首席财务官预计明年通胀平均将上涨4.2%，半数受访企业预计物价将上涨3.5%或更高，远高于美联储官员的平均通胀预测。受访者预计明年单价涨幅将略高于通胀率。这意味着该公司4.2%的提价仅能勉强弥补成本的增加。在此基础上，博斯蒂克行长近日就美国通胀持续存在发出警告，称当前经济的多重“顺风”可能会继续给通胀带来上行压力。还说有w几乎没有迹象表明通胀压力将在 2026 年中后期显着缓解，并且预计到 2026 年底通胀率将保持在 2.5% 以上。
此外，美国公布的最新11月CPI数据也是基于市场预期。还值得注意的是，这似乎是美联储进一步取得进展的基础。进一步降息的空间还有，但数据的准确性以及对美联储利率决策的影响值得怀疑，可能会有限。鲍威尔在12月利率会议后的新闻发布会上表示，政策制定者应该在1月利率会议之前以一定的怀疑态度解读未来数据，因为他们无法收集10月和11月上半月的完整数据。
短期来看，市场可能对美联储政策保持观望态度，直至特朗普总统于本月初宣布任命新的美联储主席。明年一月。然而，从特朗普总统宣布任命新主席到鲍威尔主席5月正式退休期间，“美联储影子主席”的言论可能会导致市场对利率调整路径的预期被修改，从而加剧金融市场的波动。
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