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携程2025年第三季度财报被业内认为“令人咋舌”，销售额同比增长16%至183亿元，归属母公司净利润同比飙升194.01%至199亿元，日均利润2.16亿元。同期净利润规模直接超越贵州茅台，打破了公众对旅游平台利润上限的认知。如此优异业绩的背后，不仅有资产出售带来的短期红利，还有携程多年来在OT行业构筑的霸权壁垒。平台与卖家之间的紧张关系也体现了行业生态的不平衡。
与茅台不同稀缺性溢价收入模式，本次携程净利润超过收入，核心驱动力是大资产处置收入。财报显示，携程第三季度录得“其他收入”1703.2万元，来自出售其在印度OTA平台MakeMyTrip的部分股权。 2016年，携程向MakeMyTrip投资1.8亿美元，作为其国际化设计的重要组成部分。经过多年的股权管理，到2024年底，其将拥有平台总投票权的约49%，相当于账面价值71亿元。 2025年7月，携程减持部分股份后，投票权下降至16.9%，但准确派发了资产增值的股息。仅这笔交易就支撑了公司大部分净利润，打造了一个“悄悄赚大钱”的投资方案。
即使剔除资产处置收益，携程的营业利润率仍相距甚远超过互联网行业。作为轻资产的旅游预订平台，携程的核心盈利依赖于交易费用。全年毛利率稳定保持在80%左右。 2025年第三季度，毛利率提升至81.55%，远超同期腾讯56.41%、网易64.10%的毛利率。这些数据在行业竞争日益激烈的情况下变得更加明显。今年以来，不少大型互联网公司加大了对信息酒和旅游行业的关注，寻求利用其流量和环境效益。不过，从实际业绩来看，携程的行业地位并未受到影响。该券商的研报指出，携程正在大举降费，换取供应链资源，开拓海外市场。一旦这个因素得到解决，利润空间将进一步扩大。
在看纵观整个旅游业，携程的利润优势则更加参差不齐。 Wind数据显示，2025年第三季度49家A股上市旅游相关公司总营收达5428亿元，是同期携程的30倍。但归属于母公司的净利润仅为220亿元，仅为携程的1.11倍。主要原因是携程作为平台公司的资产较少，这意味着它不必承担大量的资产成本，例如飞机租赁或酒店房间维护。仅依靠信息传输和流量分配，就可以在产业链顶端获利。截至2025年9月末，携程现金及等价物、短期投资及其他资本储备达人民币1077亿元。充足的现金流进一步增强了应对内部竞争和发展的能力。拓展海外市场的信心实现盈利和扩张的良性循环。
住宿预订业务是携程盈利结构中天然的“稳定石”。 2025年第三季度，该板块带来收入80亿元，同比增长18%，环比增长29%。收入占比增至43.72%，为近三年来最高。这一数据背后的原因在于，酒店业对携程的依赖程度很深，专家甚至称其“患有严重的平台依赖”。携程将合作酒店分为三个级别：特级品牌、金牌级、免证级。不同级别对应差异化的曝光和流量支撑资源。商家想要获得优质流量，就必须支付高额费用。佣金率是目标。多梅达尔酒店占 12%，特殊品牌酒店占 15%。要启用“金字塔”按点击付费促销或“阶梯”排名佣金服务，您需要将佣金率增加一个附加值5% 至 30%。许多商户的实际佣金成本高达20%，这意味着消费者支付的每晚住宿费用的五分之一将直接进入携程的腰包。
酒店对携程的依赖，本质上是行业供需失衡和酒店自身无法吸引客户的结果。 2024年底，我国酒店客房连锁率仅为40.09%。很多单体酒店没有独立的获客渠道，必须依靠OTA平台产生流量。 2021年以来，资本盲目投入文旅住宿行业，进一步加剧了供需矛盾。酒店作为一个固定成本非常高的行业，必须依靠更高的入住率来降低成本。携程被认为是最好的解决方案，即使费用很高。携程稳定的交易优势与其绝对的市场份额密不可分。交银国际预测国内OTA市场2024年，携程GMV市场份额将达到56%，大幅超越同程15%、美团13%、飞猪8%，形成霸主。
与住宿预订业务相比，交通票务销售是携程第二大营收支柱，三季度贡献营收63亿元，占比34.43%，但利润空间有限。其主要原因是自下而上议价能力的集中和价格透明度。火车票供应由铁道总局垄断，网上价格高，自有渠道强，OTA平台话语权较弱。机票业务受到航空公司“直升直降”策略的打击，佣金退款大幅减少。现在，他们正在考虑加强流量分流和交叉销售，将用户转移到住宿和度假等高利润领域。此外，旅游m、度假和商旅管理板块第三季度收入分别为16亿元和7.56亿元。贡献营收0.000亿元，同比增速分别为3%和15%，占营收比重不足10%。他们仍处于成长和发展阶段，尚未成为主要利润来源。
携程之所以能长期保持行业领先地位，核心在于打造难以打破的竞争护城河，主要体现在对行业竞争对手的整合上。 2010年至2012年间，OTA行业价格竞争非常激烈，去哪儿网、同程旅行、艺龙等平台都通过补贴来控制市场。携程通过战略投资逐步聚集行业资源，2014年向桐城市投资超过2亿美元，成为第二大股东。 2015年收购去哪儿网45%投票权通过证券交易所。同年战略投资艺龙网。拥有37.6%的股份。通过资本运作，携程实现了行业库存统一，结束了激烈的价格竞争，从源头上消除了潜在的威胁。
服务、技术和运营的长期积累构成了携程的另一核心护城河。此前，携程被指干预卖家价格，引发热议。然而，消费者对该服务的认知度仍然很高。服务响应、早间客服、售后保障等体验是留住用户的关键。旅游行业的信任成本非常高，稳定的服务质量取决于用户的路径。即使其他平台推出补贴，也很难摆脱携程用户的刚性。方正证券研报指出，携程在B端业务资源和C端用户规模。两者相辅相成，进一步强化行业壁垒。葡萄酒和旅游产品的不频繁消费的性质也使得竞争对手很难通过浪费金钱的补贴来建立长期忠诚度。即使短期流量增长后，用户仍会继续回归携程。
近年来，携程在国外模仿国内的成功策略，通过投资、收购深化设计，以服务为核心。打造出境游竞争优势。目前我们在中国大陆、香港、新加坡、日本、英国等设有全球呼叫中心，提供无时差的客户服务支持。海外业务已成为主要增长动力。面对市场下沉、消费年轻化、全球化等潜在挑战，携程正在未雨绸缪，堵住漏洞。业界普遍认为，任何对手都很难短期内打破其霸权。只有AI领域可能出现的颠覆性应用才可能成为未来的变数，而携程也开始加大在AI领域的设计。
一方面，有神话称他们一天能赚2亿日元，但另一方面，也有人担心商人会因为交通拥堵而被绑架。携程的大幅崛起不仅体现了公司的战略布局和运营能力，也暴露了OTA行业生态的不平衡。在缺乏有效竞争约束的情况下，携程凭借霸主地位为行业带来利益，经销商的生存压力不断加大。携程的盈利神话是否会延续，产业生态系统是否会因产业结构的变化和技术创新而达到平衡，还需要一段时间来回答。
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