气温骤降，恰逢流感季节。 A股市场对“流感概念”的搜寻再度加剧，中森制药（002317.SZ）成为募资中心。 11月中旬，该公司股价飙升至27.97元，超越8月创下的历史新高。这种快速增长使公司的市盈率增加了50倍，远高于草药公司的平均估值水平。
中森制药的业绩复苏因退出喧嚣的资本市场而陷入停滞。尽管股价屡创新高，但该公司的流感新药昂拉昔韦仍处于商业化的早期阶段，公司前三季度的销售增长并不亮眼。这种“股价上涨与业绩滞后”之间的差异正在引发市场对估值泡沫的深刻担忧。
新药研发贡献需要验证
纵观中森制药2025年第三季度财报，其盈利表现并不如其股价那么高。公司前三季度实现营业利润18.89亿元，几乎同比增长。归属于母公司的净利润同比增长68.40%至2.51亿元，但如此高的增速很大程度上是由于去年同期密集收购导致降价导致基数较低的“假象”。
对资产负债表的更深入分析显示，该公司正在积极积累季节性渠道。第四季度流感高发。财报数据显示，三季度末，公司库存减少至3.49亿元，较年初下降约21%。同时，应收账款增至6.06亿元，较年初增长约13.6%年。
医药研究员杨因此，前三季度经营活动产生的现金流量净额仅为1.55亿元，几乎是去年同期的一半。 “这意味着该公司正在牺牲短期现金流来换取渠道参与，以求在第四季度取得vin。
市场是最好的创新流感药物恩拉韦（Everavi®）对业绩的实质性贡献仍不清楚。该药于2025年5月作为全球首个甲型流感病毒PB2聚合酶抑制剂获批上市。然而，由于上半年流感疫情达到高峰，且该病毒尚未正式纳入医保范围，前三季度的销售基数极低。
该公司管理层在一次投资者交流中证实，Onradivir 片剂目前在 14 个州上市，并且正在推向市场。据业内人士乐观预计，该药四季度销量较上季度增长200%，即使单季度贡献营收过亿元，但占公司全年营收30亿元左右的比例仍有限，短期内难以从根本上改变利润结构。
此外，中药业务仍占公司半壁江山，对其业绩依赖度较高。 2025年上半年数据显示，专利草药的销售占公司营收的53.03%，而包括奥拉韦在内的化学制药部门占比不足40%。该中药材公司的广告强调，中药丸等基本原中药虽然在“风热寒”领域有一定的品牌基础，但属于普通药品毛利率较低。种类。
一位药企高层代表告诉界面新闻记者，中国的专利药往往在流感季节作为补充品，很难获得高额保费，某些抗病毒药物就是如此。该公司很难依靠旧产品来支撑其目前的良好声誉。
将同类竞品放在一起
昂拉昔韦有着“首个PB2抑制剂”的光环，但它面临着拥挤的红海市场。
传统治疗药物方面，磷酸奥司他韦（达菲）已成为临床治疗首选，密集采购将其价格推至“白菜价”。罗氏的舒夫达韦（马巴洛沙韦）因其单片服用的便利性而在高端市场占据强势地位。
中森制药的昂拉昔韦要想在这个成熟的市场站稳脚跟，就必须面对医生处方的挑战。习惯和患者的支付意愿。行业数据显示，奥司他韦仍占据全国公立医院流感药物70%以上的市场份额，新药取代它只需不到一天的时间。
更为严重的是，2025年成为国内生产流感治疗新药的“动荡年”。除中生制药外，四峰制药旗下亿达和吉川制药旗下吉品树（600566.SH）分别于同年3月和7月获批上市，均为与马巴洛沙韦类似的竞品。健康元（600380.SH）和新赛乐药业（02096.HK）也已申请上市类似新药。
这种急于上市的行为直接削弱了奥拉昔韦的短缺。某医疗基金管理私募公司向界面新闻表示，多个同机制药品同年获批，意味着营销将快速进入价格调整阶段。竞争。企业不仅会在效率上竞争，还会在销售成本和渠道覆盖范围上竞争。这对中升药业的销售利润率造成巨大压力。
医疗保险和集中采购政策的悬而未决也让市场对恩拉韦的盈利前景持谨慎态度。该公司表示，该药品已通过新版医保目录初审，但进入医保市场往往意味着“以价换量”，降价幅度可能高达50%甚至更多。参考此前抗药集中采购的悲剧，东光药业在第十一次全国收购中以略高的价格中标奥司他韦颗粒，导致市场份额大幅下滑。
中森制药坦言，无法消除未来奥拉昔韦被纳入集中采购的风险。一旦他们进入逻辑集中采购，药企将失去定价权，成为赚取少量加工费的代工企业。显然，这无法支持当前市场所代表的高增长估值。
在最后的临床阶段，昂拉昔韦的学术推广也面临认知障碍。虽然国家卫健委公布的《流感诊疗方案（2025年版）》中包含了连花清瘟等中成药，但抗病毒药物rec最推荐的仍在市场上。它们是司他韦和马巴洛沙韦。某三甲医院肺科负责人告诉记者，医生接受新的靶向药物之前需要长期积累循证医学证据，并指出奥拉昔韦仍需要更多数据来证明其作为PB2抑制剂的真实有效性。
短期内，在没有大规模临床应用数据获批的情况下，onra 很难实现desivir改变了奥司他韦和Sufda建立的“双寡头”结构。
开发独特的中草药治疗输血依赖症
抛开流感概念的短期困惑，分析中生制药的长期逻辑，其本质仍然是一家依靠中药输血支持创新药物研究和开发的变革型公司。
公司的复方血栓通系列产品虽然销量巨大，但在被密集收购后价格暴跌，公司在2024年暂时陷入亏损。2025年前三季度，该系列产品以“带量定价”稳定了底层市场，但对毛利率的永久性损害是不可逆转的。年报数据显示，企业要维持研发投入，每年的研发费用率必须保持在研发费用的10%以上。场地。这在中药材企业中属于较高水平，但也增加了盈利波动的风险。
另一条被市场寄予厚望的重要创新线，降糖减肥药RAY1225已进入三期临床试验，但面临着比流感药物更激烈的竞争。诺和诺德的索马鲁肽和礼来公司的奇波肽已在全球确立了主导地位。国内信达生物的Masdutide也将于2025年8月上市。
即使未来两年RAY1225获得批准，我们也将面临过去被巨头阻击、未来被追赶者拦截的尴尬局面。广发证券研报预计，2025-2027年中药材行业每股收益分别为0.36元、0.45元、0.54元。当前股价对应的动态市盈率在45倍左右。本次估值n 超过未来两年盈利增长幅度。
执行简单的微观计算。如果这样做，风险就会变得更加直观。假设奥拉韦在销量最高的年份能占据流感市场10%的市场份额（约20亿元），则按15%的净利润率计算，只能贡献约3亿元的净利润。公司目前市值超过200亿元，这意味着市场隐含着“众生药业”需要以其创新医药业务进行重组的预期。
但现实中，该公司2024年刚刚遭遇巨额亏损，预计2025年全年净利润约为3亿元，尚未恢复至2023年水平。对于投资者来说，目前50倍的市盈率不仅包括对奥拉昔韦销量增长的乐观预期，还包括减肥药物等先进产品的总价格。如果后续销售数据或临床进展不符合预期，但高估值股票的回调风险可能不可避免。
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